Attraktive renter
Globale aksjer falt fire prosent i september målt i kroner. Lange renter fortsetter å stige og høyere renter gjør obligasjoner mer attraktive enn på lenge.
September 2023
De fleste sektorer i aksjemarkedet falt i september med unntak av energi. Energiaksjer steg to-tre prosent i september, drevet av en oljepris som har steget fra 71 dollar i sommer til 96 dollar ved utgangen av september.
Til tross for fall i globale aksje- og obligasjonsverdier i september, har balanserte porteføljer med både aksjer og renter likevel gitt en svært god avkastning hittil i år, se figur 1.
Etter nedgangen i aksjeverdiene siden sommeren, har globale aksjer gitt en avkastning på 19 prosent hittil i år målt i kroner og ti prosent i dollar. Obligasjoner var noe opp tidligere i år, men har nå falt en halv prosent hittil i år som følge av oppgangen i lange statsrenter. Husk at obligasjoner med lang løpetid faller i verdi når renten i disse obligasjonene stiger.
Ved inngangen til 2023, lå renten i en global referanseindeks for obligasjoner på 3,6 prosent. Nå ligger den på 4,2 prosent.
Årsaken til at obligasjoner ikke har falt mer i verdi i år – selv om den kontantstrømjusterte varigheten i obligasjonene ligger på mer enn seks år – er at den løpende renten veier opp for tapet som knytter seg til oppgangen i lange renter siden mai i år.
Løpende rente veier opp for tap
Figur 2 viser verdi i aksjer i forhold til verdi i obligasjoner. For å illustrere verdi i aksjer og renter har vi brukt amerikanske data. Det er benyttet syklisk justert p/e fra Robert Shiller for å beregne verdi i aksjer; jo høyere den syklisk justerte p/e er, desto lavere er verdien i aksjer. Syklisk justert p/e, som for tiden ligger på nesten 30, sammenliknes med renten i lange amerikanske statsobligasjoner med ti års løpetid. Denne renten ligger ved utgangen av september på 4,6 prosent. Disse 4,6 prosentene sammenliknes med en verdi i aksjemarkedet på 3,4 prosent (den inverse av syklisk justert p/e), som tilsier at det er 1,2 prosent mer verdi i lange rente enn i aksjer.
Selv om dette verdiperspektivet bare gir et grovt og unøyaktig perspektiv på verdi i aksjer mot renter, forteller det oss at det store fallet i obligasjonsverdier siden 2021 med tilhørende oppgang i langrentene har gjort obligasjoner relativt mer attraktive enn på lenge.